质押阴影下的港股征程：海澜之家遭监管“拷问”暴露了什么？

证监会国际司最近发布的境外上市备案补充材料要求，将海澜之家这家服装巨头推向了聚光灯下。公告显示，监管机构对海澜之家提出了四点明确要求，其中控股股东高比例股权质押可能引发的控制权风险成为焦点。

截至2025年6月，海澜集团持有海澜之家36.77%的股份，其中质押比例高达

49.55%

，占公司总股本的18.22%。

这一数字不仅是一份财务报告上的数字，它更像是悬在公司治理结构上方的一把利剑。

01 监管问询

2025年12月26日，中国证监会发布境外发行上市备案补充材料要求，海澜之家位列其中。这份文件对海澜之家提出了四个方面的明确问询，涉及公司治理、业务合规和股权结构等核心问题。

在监管提出的第一项要求中，明确要求海澜之家结合控股股东、实际控制人偿债能力，说明股权质押情况是否可能导致公司控制权发生变化。

这一直接问询指向了企业境外上市过程中的关键风险点——控制权稳定性。

监管的关切点不止于此。海澜之家及下属公司经营范围中包含的“互联网数据服务”、“大数据服务”等业务，其实际运营情况和资质许可也受到了关注。

此外，历史沿革中是否存在股份代持情形，以及员工持股计划的合规性也进入了监管视野。

02 质押困局

海澜之家招股书披露的数据揭示了令人担忧的股权结构现状。控股股东海澜集团持有的公司股份中，

近一半已被质押

。

具体来看，海澜集团合计持有海澜之家17.66亿股股份，占总股本36.77%，其中8.75亿股被质押，质押比例达49.55%。

更值得警惕的是，海澜集团的股权质押并非偶发行为。就在今年6月，海澜集团刚刚完成一笔7500万股的股份质押，质押对象为中国进出口银行江苏省分行，融资用途为“自身经营”。

对于这一高比例质押行为，海澜之家在公告中解释称，海澜集团业务布局多元，除持股上市公司外，还涉足投资控股、文旅、商业管理等多个领域，资金需求较大。

然而监管层和市场对这一解释并不完全信服，导致控制权稳定性成为此次港股上市的最大障碍之一。

03 合规疑云

除股权质押外，海澜之家在业务合规性方面也面临监管的审视。证监会要求公司说明经营范围中的“互联网数据服务”、“数据处理和存储支持服务”等业务的具体开展情况，并核实是否已取得必要的资质许可。

这一问询揭示出传统企业在数字化转型过程中可能存在的合规短板。互联网数据服务、大数据处理均属于资质门槛较高的业务领域，需要取得增值电信业务经营许可证等相关资质。

对于一家以男装零售为核心业务的企业而言，将互联网相关业务纳入经营范围本是数字化转型的常规操作，但监管的重点问询表明，其在相关业务的披露和资质方面可能存在模糊地带。

04 双重挑战

实际上，海澜之家此次冲刺“A+H”双资本市场，除了面临监管问询外，还承受着自身业务转型和市场竞争的双重压力。

2025年第三季度财报显示，公司主品牌“海澜之家”系列营收同比下滑3.99%至108.49亿元，连续多个季度出现收入收缩。与此同时，公司的库存压力持续加剧，截至三季度末存货金额高达

115.18亿元

，存货周转天数达371天。

为寻求新增量，海澜之家采取了一系列措施，包括与阿迪达斯达成代理合作，截至2025年上半年已在中国开设529家阿迪达斯门店。

公司还推进“增直营、减加盟”策略，2025年前三季度主品牌直营店净增115家，加盟店净减264家。

值得注意的是，海澜之家在寻求港股上市的同时，还跨界成立了“江阴海澜之水饮料有限公司”，进军瓶装水市场。这一多元化尝试反映出传统服装企业在主业增长乏力背景下的转型探索。

赴港上市计划自2025年11月21日向港交所递交招股书起就备受关注。在2025年10月17日的临时股东大会上，公司发行H股股票并在香港上市的议案已获通过。

此次被证监会要求补充材料，意味着海澜之家的港股上市进程并非一帆风顺，需要针对控制权、合规性等核心风险点进行全面补漏与充分披露。

随着海澜之家提交补充材料，监管机构将对公司控制权稳定性、业务合规性和股权结构给出最终判断。

这场老牌男装企业冲刺港股市场的资本进阶，已成为中国证监会强化境外上市监管的一个标志性案例。无论结果如何，它都将为其他寻求跨境上市的企业提供重要镜鉴。