分红率近七成却现金吃紧？海澜之家冲刺港股，难题待解

2025年9月，海澜之家突然公告要冲港股上市了。

这家被称为“男人的衣柜”的江阴男装龙头，自2014年借壳上市以来累计分红超214亿，分红率近七成，按说该是资本宠儿。

可翻开财报一看，百亿存货堆在仓库，短期债务比手里的现金还多，85后清华少帅周立宸接掌五年，转型效果似乎还没完全显现。

海澜之家的业绩走势挺有意思，2019年营收冲到219.7亿的峰值后，就开始了“一年涨一年跌”的循环。

2020年降了18%，2021年又涨12%，2024年再降2.65%，2025年上半年才微增1.73%。

利润更不乐观，2018年赚34.56亿，到2024年只剩21.89亿，相当于打了六折。

这种波动在服装行业不算罕见，但作为行业老大，总在“微增”和“下滑”里打转，确实有点说不过去。

2020年周立宸从父亲周建平手里接棒时，市场还是挺期待的。

这位88年出生的清华金融高材生，一上来就搞了两大动作，让品牌变年轻，还要从“男人的衣柜”变成“全家人的衣柜”。

这几年海澜之家陆续搞出女装OVV、童装英氏，还收购了代理阿迪达斯的斯搏兹公司，按理说牌面是够了。

可问题出在主心骨上，贡献七成营收的海澜之家主品牌，2024年收入降了7.22%，2025年上半年又降5.86%。

新业务倒是在涨，团购定制和其他品牌收入分别增了23.7%和65.57%，但合计营收还不到30亿，而且成本涨得更凶，其他品牌成本甚至翻了倍。

本来想靠新业务拉一把，结果发现利润还被啃掉不少，这转型路走得确实有点坎坷。

业绩不好的直接体现，就是仓库里的衣服堆成了山。

2025年上半年，海澜之家存货还有102.55亿，占了净资产的一半多，相当于每天有近3000万的衣服卖不出去。

更头疼的是周转速度，从入库到卖出要11个月，1年以上的库存就有46.9亿。

服装这东西讲究时令，放一年多再卖，就算打折也难有人要。

按理说这么多库存，公司得计提跌价准备吧？但海澜之家只提了2.6亿，占营收的2.3%。

这背后就靠它那套“类金融模式”撑腰，上游拿货先付30%，卖完再结剩下的，卖不掉还能退给供应商，下游让加盟商出钱开店，自己只负责运营。

本来想把风险转出去，可时间长了就出问题了。

供应商那边，85.86亿的货款要在一年内付清，人家心里肯定不乐意，加盟商这边更直接，这几年加盟店关了一千多家，2025年上半年收入还降了4.81%。

以前靠“占上游款、收下游保证金”能攒出大资金池，现在终端卖不动货，上游催着结账，这套老办法怕是真要失灵了。

一边是库存和债务压得喘不过气，一边海澜之家的分红却没停过。

2022到2024年，公司累计分红65.16亿，这三年的平均净利润才24.22亿，分红比例居然超过269%。

上市以来累计分红214亿，周建平家族持股45.75%，光分红就拿了近98亿。

分红本身不是坏事，但得看时候。

2024年公司经营现金流才23.17亿，却分红19.69亿，手里的货币资金从119亿降到67.94亿，应付账款加票据却有102.4亿，短期要付的钱比现金还多。

这种时候把钱多分出去，万一供应链那边出点岔子，真有点危险。

这次冲港股，海澜之家说是为了补充资本和搞国际化。

可海外营收占比还不到2%，就算在肯尼亚、马尔代夫开了店，短期内也难有大起色。

港股投资者虽然喜欢高股息，但也看重公司基本面。

主品牌下滑、研发投入不足（上半年才1.06亿，占营收不到1%）、模式又有硬伤，这些问题不解决，就算成功上市，怕是也难获得长期认可。

海澜之家靠老模式当了这么多年行业老大，现在遇到的坎儿，其实是传统服装企业的通病。

周立宸想转型的思路没错，但怎么把主品牌救回来，怎么让新业务真正赚钱，怎么平衡分红和公司现金流，这些都是绕不过去的坎。

港股上市或许能解燃眉之急，但要真正破局，怕是还得在产品和模式上动真格的。

毕竟消费者买衣服看的是款式和质量，不是上市公司的分红榜。