千家闭店、增长乏力海澜之家给大股东高分红后拟赴港IPO

“海澜之家，男人的衣柜”、“一年逛两次海澜之家”，这两句广告语 很多人都耳熟能详 ，这也 成为 海澜之家 留 给消费者最深刻的 品牌 标签。

自2002年成立海澜之家品牌之后， 海澜之家 凭借着“平台+品牌”的独特经营模式实现了快速发展，总门店数一度超过8000家，逐步在男装领域站稳脚跟，成为国民男装赛道的“一哥”， 还 孵化出OVV、黑鲸等品牌，覆盖男装、女装、职业装等服装细分领域。

不过随着服装行业的竞争激烈，加之消费者习惯的转变，国民品牌海澜之家已经陷入增长乏力的 困局 。2019年海澜之家实现营收219.70亿元， 这是 海澜 之家 上市 后 披露 的 最高 年度 营收 ， 当年 其 实现净利润32.11亿元，而到了2024年，海澜之家实现营收209.57亿元，实现净利润21.59亿元，这一净利润已经 回落 到 其十年前的水平。

2020年，海澜之家创始人周建平之子周立宸接班出任公司董事长， 推出 年轻化营销革新、加码运动赛道、全球化布局等系列 举措 ， 但 海澜之家 的 年度 营收 近 几年 始终 维持 在200 亿元 上下 。

与此同时，公司主要品牌海澜之家系列的收入也在持续下滑，其建立起来的稳固的加盟店模式迎来大量闭店，海澜之家系列加盟店数量由2019年末的峰值5241家已经缩减至2025年三季度末的4101家，这期间关店超过千家。

同样 表现 不佳 的 还有 海澜 之家 的 股价 ， 即便 在 A股2025 年 走出 强势 行情 的 背景 下 ， 海澜 之家 的 股价 竟 逆势 下跌 了 1 7 % ， 其 前 复权 价格 由2015 年 高点 的 接近 1 7 元 已经 滑落 至 6 元 附近 ， 市值 已经 不足 3 0 0 亿元 ， 较其 高峰 时 的 市值 蒸发 超过 5 0 亿元 。

2024年全年，海澜之家实现营业收入209.57亿元，同比下滑2.65%，但归母净利润同比大幅下滑26.88%，仅为21.59亿元 ， 这一盈利水平甚至不及 其 十年前的业绩表现，2014年海澜之家净利润为23.75亿元。

而2025年前三季度，公司实现营收155.99亿元，同比增长2.23%。但归母净利润18.62亿元，同比下降了2.37%，呈现增收不增利的局面。 从收入结构来看，海澜之家品牌贡献了集团74.1%的收入，财报显示，2025年前三季度，主品牌海澜之家系列营收为108.49亿元，同比下降近4%。

从更长周期看，2019年是海澜之家营收的“顶峰”，当年其营收达到219.70亿元，实现净利润32.11亿元。2016年至2019年，海澜之家营收增速分别为7.4%、7.1%、4.9%以及15.1%。

2020年，周立宸开始执掌海澜之家，也是从这一年开始，海澜之家结束了之前营收增长趋势，营收规模开始徘徊在200亿元附近。其中2020年、2022年、2024年营收同比 更是 出现负增长。

虽然营收增长停滞，但海澜之家的销售费用却在持续增长，2019年，海澜之家的营销费用24.67亿元，而到了2024年，这一数据增长到48.41 亿 元，占营业收入的比例从11.23%增长至22.59%，而对应的营业收入却下降了10亿元，可见巨额的营销费用并没有转化为营收增长，反而拉低了净利润表现。

海澜 之家 这些 巨额 营销 费用主要投向了广告宣传、明星代言等营销活动 ， 而且 海澜 之家 一直 热衷 明星代言 ， 2006年，随着当红演员印小天魔性舞蹈视频火爆出圈，那句“男人的衣柜，一年逛两次海澜之家”广告词也被家喻户晓，海澜之家则成为大众熟知的品牌。

如今 时间 已经 过去 2 0 年 ， 或许 由于印小天的“魔性”广告太过深入人心，海澜之家始终难以撕掉 “ 土味 ” 标签， 但 这两句广告词已时过境迁 ， 现在 的 海澜之家 被 指 与“中年男性审美”捆绑在一起，甚至还被消费者调侃为“老年男人的衣柜”。

虽然 海澜之家 近 几年 一直 在 尝试 吸引 年轻 消费 群体 ， 主打 时尚化、年轻化品牌策略 ， 比如，在代言人层面， 从 国民偶像周杰伦 到 新生代明星 许魏洲、曾舜晞 等 ， 并且 把 品牌 代言人 更名 成 了 青春代言人 。 但 目前 来看 ， 这种 策略 并 未 有效 带动 营收 的 增长。

海澜之家前身为成立于1991年的江阴市第三毛精纺厂，2002年成立海澜之家品牌 ，开启 了 由服装代工向品牌运营转型之路， 而 助推海澜之家成为男装龙头的，是其在可退货的生产外包模式下，建立 起来 的 加盟 商 模式。

这个模式的核心在于品牌将上游供应商和下游加盟网络整合起来，而海澜之家在其中扮演着“中间人”的角色。

在 上游 采购模式上，海澜之家零售品牌的产品采取直接向供应商采购的形式，采购合作模式包括不可退货模式和可退货模式。 海澜之家品牌的采购模式为“可退货为主，不可退货为辅”，其他品牌目前主要采用不可退货的采购合作模式。

在可退货模式下，海澜之家与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同，产品实现销售后，逐月与供应商进行货款结算，适销季结束后仍未实现销售的产品，可剪标后退还给供应商，由 供应商 承担滞销风险。

在不可退货模式下， 海澜 之家 与供应商签订不可退货的采购合同，并按照采购合同进行货款结算，适销季结束后仍未实现销售的产品不可退还给供应商，由 海澜 之家 承担产品的滞销风险。

而对于下游终端门店，海澜之家会与加盟商签订《海澜之家特许经营合同》，每个加盟商于合同签订后向海澜之家缴纳特许经营保证金，除需要缴纳保证金外，门店的房屋租金、装修费用、营业人员的工资、铺货、补货、调货和应季换货的运费以及水、电、汽、物业管理费、卫生费、电话、仓储等所有经营费用均由加盟商承担，因此，每个加盟商需要筹备除保证金之外的 一定 资金用于门店的日常经营开支。

与一些自产自销的服饰企业不同，海澜之家正是靠这种模式从重资产的生产和库存风险中解放出来， 既保障了上下游合作伙伴的稳定可观收益，也实现了自身规模的高速扩张 。

这种“利益共享、风险共担”的精巧设计，撬动了庞大的生产和销售网络，但如果营收停止增长，这个庞大分销网络的稳定运转就会 受到 冲击，早期，海澜之家借此模式迅速在全国铺开门店，2019年末，海澜之家系列加盟店高达5241家，而在营收停止增长的近几年里，海澜之家系列加盟店数量开始不断萎缩，到2025年三季度末，加盟店已经缩减至4101家。

数据 来源：海澜之家公告 腾讯财经制图

与此同时海澜之家的存货规模不断攀升，2020年末，海澜之家的存货金额为74.16亿元，而到了2024年存货已达119.87亿元，2025年前三季度存货小幅降至115.18亿元，可见库存问题严峻，尽管这些库存中 约 70%为可退货商品，但其存货周转天数不断增加，当前商品从入库到售出需要近一年时间，终端销售 的 压力 也 持续 加大 。

从加盟店数量看，海澜之家的加盟商们纷纷选择退场，2025年前三季度，海澜之家系列加盟店及其他门店净减少264家，相当于 几乎 每天都有一家加盟商关店。加盟店数量与巅峰时期相比已经减少超1000家。而海澜之家系列直营店却在不断增加，2025年前三季度净增长115家，达到1583家，海澜之家的渠道结构正在发生 深层次 变革。

股价持续低迷 控股股东股权质押压顶

在业绩 增长 乏力 的 背景 下 ，海澜之家的股价也 陷入 了 低迷 ，即便在A股2025年走出强势行情的背景下，海澜之家的股价竟逆势下跌了17%。2026年以来，上证指数继续走高，海澜之家股价依旧维持低位震荡。截至1月28日，海澜之家2026年以来股价涨幅不足2%，同期上证指数上涨4.60%。

股价低迷之下，国际指数编制公司MSCI在2025年11月公布的半年度指数审核结果中，将海澜之家剔除了MSCI中国指数，这意味着追踪该指数的被动资金将随之调整仓位，其市场流动性与资本关注度将承压。

尽管股价表现低迷，海澜之家对投资者 的 分红 却 颇为慷慨，根据2024年年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1.8元，实际派发2024年年度现金红利8.64亿元，加上已经派发的2024年半年度现金红利11.05亿元，海澜之家2024年度现金分红总额为19.69亿元，占公司2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为91.22%。而在2023年，公司同样大手笔分红26.90亿元，占当年净利润的91.11%。

不过这种慷慨分红大部分流进了海澜之家的实际控制人周建平家族，从股权关系上看，海澜集团、荣基国际（香港）有限公司、周建平、周立宸为一致行动人，分别持有海澜之家17.66亿股、11.08亿股、883.08万股、561.34万股，合计持有28.88亿股，占海澜之家总股份的60.13%。

海澜集团 是 海澜之家 第一大 股东 ， 天眼查显示， 海澜集团 全资股东为江阴市海澜投资控股有限公司，而周建平、周立宸以及周建平女儿周晏齐分别持有江阴市海澜投资控股有限公司28%、27%、5.9%的股份。荣基国际（香港）有限公司是海澜之家第二大股东，持股比例23.06%，该公司实际控制人为周晏齐。

值得关注的是， 尽管 高额 分红 流向 了 周建平家族， 但 海澜集团 却 似乎 资金面 紧张 。 近年来 ， 海澜集团 持有海澜之家的部分股份长期处于质押状态，2025年6月，海澜集团把持有的7500万股海澜之家股份解质后当天再次质押，质押对象为中国进出口银行江苏省分行，融资用途为自身经营。 此次 质押 之后 ， 海澜集团已将8.75亿股海澜之家A股进行质押，占其所持股份比例的49.55%，占海澜之家总股本的18.22%。

根据海澜之家H股上市申请资料，海澜集团投资于许多其他公司及行业，例如文化、体育与旅游、商业管理及综合能源服务。海澜集团质押其持有的A股是一种典型担保方式，旨在支持其外部融资。

不过这种高比例的质押依旧引发了监管的关注，在证监会发布的境外上市备案补充材料要求中，要求海澜之家结合控股股东、实际控制人偿债能力等情况，补充说明控股股东股权质押情况是否可能导致公司控股股东发生变化，是否可能导致发行人控制权发生变化等情况 。 同时要求，对海澜之家（不限于控股股东及实际控制人）当前及历史沿革中是否存在股份代持情形进行核查。

“深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台，进一步增强公司资本实力，助力公司高质量发展。”这是海澜之家给出的赴港上市理由。

在 海外市场方面， 海澜 之家 积极推动品牌“出海” 战略 确实 取得 一定 成绩 ，2025年上半年海外地区实现主营业务收入2.06亿元，较上年同期增长27.42% ， 但 这一 规模 在 海澜 之家 整体 营收 中 占比 仅为 2 % 左右 ， 不足以 带动 业绩 增长 。

此次赴港上市，除了加快海外业务发展，如何带领海澜之家重回业绩增长轨道 ， 也 成为摆在周立宸面前的现实挑战。