海澜之家被剔除MSCI中国指数背后：每2.4天关一家加盟店，研发投入仅1%

近日，一则“海澜之家被MSCI中国指数剔除”的消息引发业内关注。

MSCI中国指数（MSCI China Index）是由摩根士丹利国际资本公司（Morgan Stanley Capital International，简称MSCI）编制的跟踪中国概念股票表现的指数，纳入标准与企业的市值、流动性、行业代表性有关，是全球投资者的重要基准。

市场有观点认为，被剔除MSCI中国指数，或源自海澜之家近年来的业绩表现。从股价来看，进入2025年以来，海澜之家股价一直处于“跌跌不休”的状态，11月21日，海澜之家收盘价为6.28元/股，距离今年1月8.78元/股的高点，已经跌去了28.5%。当天下午，记者拨打海澜之家电话，工作人员帮转接后表示无人接听，截至发稿未获回复。

平均每2.4天关一家加盟店

天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛表示，“上市公司被MSCI中国指数剔除的核心影响聚焦短期扰动与长期基本面关联。短期来看，被动基金需同步调仓卖出，个股面临直接资金流出压力；同时，国际资金配置减少会导致个股交易活跃度短期波动。”

他表示，从市场信号看，MSCI作为全球投资基准，剔除行为易被解读为公司基本面或行业地位下滑的负面信号，会弱化国际资本对公司的成长信心。长期影响则完全取决于公司基本面改善能力。

业绩方面，前不久海澜之家披露的2025年三季报显示，公司整体营收155.99亿元，同比增长2.23%，归母净利润18.62亿元，同比下滑2.37%。

扛起营收大旗的仍是海澜之家系列，该系列实现营收108.49亿元，同比下滑3.99%，而主营品牌自2024年下半年以来，已连续多个财报期出现下滑。

从销售渠道来看，海澜之家约八成收入来自线下，线上销售占比从去年同期的22.03%同比下滑到20.42%。作为对比，同行七匹狼2024年度线上销售占比为36%左右，红豆股份2024年时线上营收占比为24.09%，森马线上营收占比超40%，雅戈尔中报显示其线上收入占比约14%。

值得一提的是，今年前三季度，公司主品牌海澜之家系列的加盟店及其他门店净关闭了264家，平均每2.4天就有一家加盟店关闭。在此之前的2022年至2024年，海澜之家系列的加盟店及其他门店就分别净关闭57家、164家、359家，加上本报告期关闭的115家门店，累计关闭695家。

相比之下，其直营店增加了115家，由年初的1468家增至1583家，海澜之家似乎在积极发力直营店，直营模式会增强对终端渠道的控制力，但也会带来更高的运营成本，短期内可能进一步压缩利润空间。

此外，2025年前三季度，海澜之家销售费用高达35.24亿元，占营收比重达22%，将近净利润的两倍。而研发费用仅1.57亿元，占比仅1%。

看得出来，海澜之家想打造多元化发展的品牌格局。目前公司还有女装品牌OVV、简潮时尚男装品牌黑鲸（HLA JEANS）、高端婴童品牌英氏（YeeHoO），此外，它还拿下了奥地利运动品牌HEAD的授权，独家代理阿迪达斯FCC系列产品在中国大陆的零售业务。

不过，其他品牌，其潮牌品牌“黑鲸”天猫旗舰店月销量最高的产品付款人数也只有17人，即便在“双11”购物节期间也没有多少销量。

出海是解法吗？

郭涛表示，“若因市值、业绩等问题被剔除，需通过提升经营效率、拓展市场等方式达标，待基本面修复后仍有机会重新入选指数。”

眼下，海澜之家近些年正大谈出海战略，出海会是解法吗？今年9月，海澜之家（600398.SH）发布公告称，将启动公司境外发行股份（H股）并在港交所上市，旨在深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台。

截至2025年6月，海澜之家累计拥有111家海外门店，覆盖马来西亚、泰国、越南、新加坡、菲律宾等多个国家，初步构建起覆盖东南亚核心消费区域的零售网络。

从业绩来看，2022年-2024年，公司在海外市场实现营收分别为2.19亿元、2.72亿元、3.55亿元，增速分别高达154.10%、23.98%、30.75%。但其在营收大盘中的占比仍然很低，分别为1.22%、1.31%、1.76%。

另外需要指出的是，森马、UR、利郎等服装品牌均在加速海外布局，海澜之家的“出海”故事若要真正说服国际投资者，也需要加速了。