雅戈尔的前世今生：李如成掌舵四十余年聚焦服装主业，2025年Q3营收67.77亿行业第三，高分红下战略转型可期

雅戈尔成立于1993年6月25日，于1998年11月19日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为浙江省宁波市。公司是中国男装行业的领军企业，男士衬衫连续28年、男士西服连续25年全国市占率第一，在品牌、产品和渠道方面均有显著优势。

雅戈尔主营业务是以品牌服装为主体的时尚产业，其他业务包括地产开发和投资。所属申万行业为纺织服饰 - 服装家纺 - 非运动服装，所属概念板块有破净股、低市盈率、证金汇金核聚变、超导概念、核电。

经营业绩：营收行业第三，净利润第一
2025年三季度，雅戈尔实现营业收入67.77亿元，在行业38家公司中排名第3，高于行业平均数22.51亿元和中位数12.47亿元，不过与行业第一名海澜之家的155.99亿元、第二名森马服饰的98.44亿元仍有差距。主营业务构成中，服装33.01亿元占比64.58%，房地产开发12.48亿元占比24.42%，纺织2.97亿元占比5.81%，租赁收入1.18亿元占比2.31%，旅游7601.7万元占比1.49%，其他7126.3万元占比1.39%。当期净利润为23.34亿元，行业排名第1，远超行业平均数1.76亿元和中位数3481.88万元，第二名海澜之家净利润为18.44亿元。

资产负债率高于同业平均，毛利率高于同业平均
偿债能力方面，2025年三季度雅戈尔资产负债率为41.39%，虽较去年同期的45.04%有所下降，但仍高于行业平均的38.41%。从盈利能力看，2025年三季度公司毛利率为51.97%，较去年同期的42.85%大幅提升，且高于行业平均的44.68%。

董事长李如成薪酬30万元，同比减少48万元
雅戈尔控股股东为宁波雅戈尔控股有限公司，实际控制人是李如成。董事长李如成，1951年出生，高级经济师，历任多届全国人大代表，在公司任职多年，现任公司第十届董事会董事长等多项职务。其薪酬从2023年的78万降至2024年的30万，减少了48万。

A股股东户数较上期减少5.56%
截至2025年9月30日，雅戈尔A股股东户数为8.54万，较上期减少5.56%；户均持有流通A股数量为5.41万，较上期增加5.89%。十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司位居第三大流通股东，持股2.51亿股，持股数量较上期不变；香港中央结算有限公司位居第五大流通股东，持股8087.81万股，相比上期减少34.03万股；红利低波位居第六大流通股东，持股6360.33万股，相比上期增加718.97万股；南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A位居第七大流通股东，持股5725.68万股，相比上期增加1238.84万股；华泰柏瑞上证红利ETF位居第八大流通股东，持股5409.93万股，相比上期增加300.23万股；南方中证500ETF位居第十大流通股东，持股3358.57万股，相比上期减少70.04万股。

广发证券指出，雅戈尔是一家以男装业务为主的多元化经营企业，重新战略聚焦服装主业，持续高分红。一是服装业务品牌端聚焦主品牌提升，多品牌矩阵协同发展；产品端男士衬衫和西服市占率领先，持续加强研发升级；渠道端与多家商业系统合作，店铺数量和营业面积恢复性增长。二是投资业务是公司重要利润来源，2014年以来年平均收益达19亿元，权益法收益占比较高。三是房地产业务有效去化库存，加快销售回款。预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.57/0.67/0.85元，对应合理价值9.13元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
招商证券指出，雅戈尔聚焦服装主业，退出地产业务，优化投资结构。一是服装业务多品牌矩阵布局优质赛道，2021年以来布局多个子品牌，子品牌快速增长；渠道结构优化升级，传统商场等网点减少，自营专卖店等增加，店均面积扩大；产品均价提升。二是地产库存去化，2024年正式退出地产业务，加快推进存量项目销售。三是投资业务优化结构，加快退出财务性投资项目。预计公司2025 - 2027年收入规模分别为137.74亿元、101.73亿元、98.22亿元，归母净利润规模分别为30.10亿元、32.11亿元、34.57亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

图：雅戈尔营收及增速

图：雅戈尔净利润及增速

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