百亿库存压顶、周氏家族分红超210亿，海澜之家赴港上市寻路

海澜之家集团股份有限公司（600398.SH）正式迈出赴港上市步伐。9月27日，这家国内男装巨头发布公告称，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市。

自2014年借壳上市以来，海澜之家累计分红已超过210亿元，周建平家族作为实控人成为最大受益者。

然而，高分红光环背后，海澜之家正面临营收增长停滞、存货高达102.55亿元、现金流骤降以及短期债务压顶等多重挑战。

海澜之家加速推进其港股上市计划。9月25日，公司召开第九届董事会第十六次会议，审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等相关议案。

根据公告，海澜之家本次拟发行的H股股数不超过发行后公司总股本的15%（超额配售权行使前），并可能授予不超过15%的超额配售权。

公司表示，本次发行并上市是为 “深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象” ，同时打造多元化资本运作平台。

海澜之家在公告中强调，公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成发行并上市。

尽管头顶“A股上市以来累计分红超210亿元”的光环，海澜之家财务报表中的裂痕正不断扩大。

业绩方面，海澜之家近年营收呈现 “微增”与“下滑”交替 的波动态势。2025年上半年，公司实现营收115.66亿元，同比微增1.73%，但净利润同比下降3.1%至15.88亿元。

更令人担忧的是，作为公司营收支柱、贡献超过70%收入的海澜之家系列产品收入持续下滑，2025年上半年营收同比下降5.86%至83.95亿元。

存货高企 一直是海澜之家的顽疾。截至2025年上半年，公司存货账面价值高达102.55亿元，占净资产的57.83%，周转天数达到323天。

这意味着，公司每天有近3000万元的衣服积压在仓库，每件衣服从生产到卖出需要近一年的时间。

在高额存货压力下，海澜之家的资金链也日益紧张。

2024年，公司货币资金骤降42.91%，经营现金流大减55.7%，超百亿元短期债务压顶。

令人不解的是，在资金如此紧张的情况下，海澜之家仍坚持高比例分红。

2024年，公司分红比例高达91.22%。自2020年以来，公司累计分红近百亿，周氏家族凭借60.13%的股权控制权，从中获利超40亿元。

一面是业务收缩。海澜之家的门店数量从2023年的6006家锐减至5723家，两年内关闭283家门店。

另一面却慷慨分红，这种“高分红-低留存”的模式，虽然短期内满足了股东利益，却可能削弱公司的长期竞争力。

海澜之家独特的商业模式，曾是它迅速崛起的利器，如今却面临严峻挑战。

在销售端，海澜之家主要采用加盟方式扩张：加盟商负责门店一切开支，拥有店铺所有权，但不承担商品积压风险；海澜之家负责门店运营，向加盟商收取保证金，并承诺保证其收益。

在采购端，海澜之家与供应商联合设计服装，但只预付不超过30%的货款，剩余70%售后再结算，结算周期在半年以上。

这种“上游占款、下游加盟”的类金融模式，虽然降低了公司的资金压力，却导致库存问题愈发突出。

对于超百亿的存货，海澜之家仅计提了2.6亿元的存货跌价准备，计提比例仅占营收的2.3%，远低于行业水平。

2025年上半年，其海外门店数量增至111家，营收同比增长27.42%至2.06亿元。尽管基数较小，但增速可观。

公司还计划在中东、非洲和澳大利亚等市场布局，预计下半年在悉尼开设首店。

海澜之家此次赴港上市，正是为国际化战略提供融资支持。

业内专家指出，港股市场以其高度国际化、自由的资本账户机制和连接全球投资者的独特优势，已成为中国企业“走出去”的“关键跳板”。

不过，海外市场并非一片坦途。海澜之家的品牌定位在国内尚且面临“中年商务”的标签困扰，如何在海外市场打破文化壁垒、建立品牌认知，仍是一大挑战。

从江苏江阴的一家毛纺厂到男装巨头，海澜之家的发展轨迹印证了中国服装业的沉浮。

港股上市能为海澜之家注入急需的资金活力，但资本市场的耐心不会是无限的。

对于周立宸领导的管理层而言，如何在兑现海外增长承诺的同时，平衡好股东利益与公司长期发展，将是一场艰巨的考验。